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线下买线上之新零售转型并购能带来怎样的想象

作者/整理:admin 来源:互联网 2018-04-16

  根据公告中披露的财务数据,当当网截至2017年底的总资产40亿元,其中总负债39.8亿元,所有者权益仅为2800多万元;2016年底,当当总资产34.5亿元,其中总负债37.9亿元,所有者权益为负数。净利润方面,当当网2017年和2016年的净利润分别3.6亿元和1.3亿元,营收分别为103亿元和95亿元。去年,当当网的净利润率仅为3.4%。王梦溪分析认为,对当当网来说,这个价格是不亏的。市场也明白,电商领域进入巨头时代,这两年京东反超并建立起绝对的竞争壁垒,和阿里正面硬碰硬,一旦两个龙头竞争起来,后几名的电商很可能面临直接死掉的危险。从天海投资方来看,如果要希望通过收购,来获得与当当等价体量的流量,除了当当网也没有更好的选择。而且这75亿元中,李国庆夫妇的换股有35亿,还有60个月的绑定期。对于天海来说,也算是一个可以接受的价格。
 
  当当网市值在2010年达到150亿人民币的顶峰,彼时京东还是当当的“小弟”,而京东现在的估值已经在600亿美元上下。到2016年,当当网私有化估值34亿元,现在净资产账面价值仅为3000多万元,为何天海投资给出75亿元的估值?
 
  另一方面,当当网的市场份额也一直在压缩。根据易观的最新数据,2017年第四季度,当当网占中国网络零售B2C市场份额的比例仅为0.7%,该市场主要被天猫和京东瓜分,市场占有率分别为60.9%和25.6%,其他玩家还包括苏宁易购(4.5%)、唯品会(3.8%)、国美在线(1.2%)、亚马逊中国(0.7%)。
 
  为何相中当当网?天海投资相关工作人员表示,当当网有其自身的优势,2016年中国线上图书B2C市场份额,当当网占据了45%,比天猫和京东都高出了二十多百分点。而且全品类商品京东是当当网市场份额的26倍,但是京东的估值也高很多。
 
  以2017年利润计算,75亿交易对价相当于市盈率20.72倍,相比之下,阿里巴巴45倍市盈率,创业板平均40倍市盈率。
 
  从2010底年上市以来至2016年私有化,当当网就一直在盈亏平衡线上徘徊,2011年至2015年期间净利润依次是亏损2.3亿元、亏损4.4亿元、亏损1.4亿元、盈利8812万元、盈利9155万元。2015年第一财季至第三财季连续亏损至2620万元人民币,直到年报才实现扭亏为盈。不过经济观察报记者注意到,当当网私有化以后业绩有所改善,盈利能力有所提升。
 
  上述接近当当网的投行人士向记者透露,75亿元的估值已经比最开始谈判的要低,但最终双方还是达成了这个协议,而且李国庆夫妇交出控制权,这类控股型并购也要有一定的溢价,加上2017年当当的业绩有所改善,在合理的范围之内。天海投资在公告中解释道,对当当网的评估采取收益法。其理由是:零售电商固定资产投入相对较小,账面值不高,除了有形资产之外,还拥有网络、品牌、运营经验、服务能力、人力资源、营销渠道、客户群等要素。因此采用收益法评估,电商行业的企业价值主要体现在未来盈利上。
 
  主导这次收购的天海投资也在谋求转型。收购当当网,也是天海投资继收购全球第一大 IT分销企业——英国英迈Ingram Micro之后,转型互联网的又一大动作。此前,天海投资的主营业务为国际近洋集装箱班轮运输、国内沿海集装箱班轮运输及船务代理和货运代理业务等。
 
  并购当当网之后如何与天海投资的主营业务协同?海航科技对经济观察报记者表示,二者可以进行产业链的深度整合,在IT产品分销业务、仓储与物流业务、互联网金融业务、云集市及云计算业务等多方面产生协同效应。首先,英迈国际不仅能够通过当当网打通产业链上下游,完成B2B2C布局。其次,天海投资在全球拥有约150个物流中心,当当网在全国建有数十个物流中心,合并之后获得更大的规模化优势。第三,通过客户与业务的整合,可以打造一个具有“供应链金融+消费金融+互联网保险+大数据”业务体系的互联网金融服务集团。第四,云集市业务,可以实现产品的交叉销售、用户信息的共享及产品创新协同。
 
  上述接近当当网的投行人士透露,天海投资看中的其实是当当网背后的数据和流量。虽然当当的销售数据一般,但是其日活跃用户和月活跃用户数据没有那么差。“这其实是一家线下并购线上的案例,两家没有那么强的公司合作进军新零售,市场也在观望会擦出什么样的火花。”该人士称。
 
  公告披露的信息显示,当当拥有近20年的交易数据及近1900户供应商、1.16 亿个会员的消费数据与基本信息。当当通过汇聚用户的浏览、点击、搜索、手机型号、收货地址、品类、客单价和其他交易行为数据,对1.16亿个人用户进行数据画像,清晰了解到客户偏好、收入及资产情况、信用情况,可对客户进行个性化、精准化的产品推荐。
 
  2015年,当当的活跃用户数量上升到了2780万人,同比增长14.40%。当当在2015年的订单数量为7970万单,同比增长10.54%。
 
  不过,当当网的主营业务主要是图书销售。2013至2015年间,图书及影音产品的销售额贡献当当网营收的64%、63.3%、59.4%。可是国内图书市场规模才300多亿元,而2017年上年网络零售的规模已经突破3万亿,线上图式只是其中一个很小的细分市场。虽然全品类的消费者占比在增加,但是图书消费者仍是主流。“从消费能力上来说,对投资者而言,当当网的客户价值是比天猫、京东低的。”上述投行人士称。
 
  并购当当网之后,是否会改变天海投资的主营业务,上述天海投资工作人员表示,公司公告并没有说会改变,而且从体量上来看,英迈还是会比当当大很多,二者的估值差距也比较大。
 
  天海投资的转型融合之路道阻且长。2016年底,天海投资“蛇吞象”式的收购引起极大的舆论关注,营收仅为7亿元的A股公司买下营收400多亿元的全球500强企业。天海投资的主营业务也发生改变,从传统的海运转变为IT产品分销,简单来说就是大型的IT产品生产商将产品的销售工作外包给英国英迈。英迈的客户上游的有微软等IT产品生产商,约有1200家,下游则为各类需要IT产品的企业客户,约有20万家。
 
  从财务数据来看,英迈并表的业绩并不太稳定。天海投资预计2017年的归母净利润为7.5亿元,同比增长134%,主要是因为公司2017年度财务报表包含英迈国际2017年全年的经营成果。根据Wind数据,天海投资营收大幅增加,预计2017年的总营收为1633万元。不过,天海投资2017年中报和三季报的归母净利润分别为2486万元和1.2亿元,同比下滑72%和43%。经济观察报记者翻阅三季报发现,1-9月份天海投资的财务费用约5亿元,主要为并购贷款利息以及英迈财务费用。
 
  英迈的营收较高,但净利润不高,而且随着云计算行业的发展,企业对传统IT产品的需求也将降低。当当网也面临同样的问题,营收较高,但净利润不高,未来,两家子公司对天海投资的利润贡献仍待市场检验。
 
  不过,“收购当当网,海航系企业从以往的扩张型并购转为业务型并购,背后也折射出海航总体战略的转变。”上述投行人士如此评价。
 
  而海航科技集团董事长童甫在微博上发表评论称,海航收购当当,天津市眼光独到,发挥了积极作用,既促成交易,又引进产业,还从将来股价上升获益。